EXCLUSIVE

04 آذار 2019, 08:47
Arab Economic News
"ستاندرد" تخفض تصنيف لبنان بعد عام؟

رغم أن وكالة "ستاندرد أند بورز" لم تقدم على خفض تصنيف لبنان على غرار خطوة "موديز" قبل أسبوع، لكنها بدّلت توقعاتها المستقبلية من "مستقر" الى "سلبي"، مشيرة الى عمق الأزمة التي يعانيها لبنان بفعل العجوزات المالية الكبيرة وضعف مكونات النمو، لتؤكد أنها يمكن ان تخفض تقييمها للبنان بعد 12 شهرا "إذا تسبب الركود السياسي في ارتفاع العجز المالي، واذا تباطأت أكثر تدفقات ودائع النظام المصرفي". وتوقعت أن يواجه لبنان ضغوطاً متزايدة للحفاظ على مستويات كافية من احتياطات العملات الأجنبية بهدف الحفاظ على الثقة باستقرار العملة.

وفي ما يلي ابرز ما ورد في تقرير "ستاندرد أند بورز" الصادر يوم الجمعة الماضي:
ﺇﻥ العجوزات المالية ﻓﻲ ﻟﺒﻨﺎﻥ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﻭﺘﺯﺍﻴﺩ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻭﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﺍﻟﻜﺎﺌﻨﺔ ﺒﺎﻟﻔﻌل. يجب أن يعمل تشكيل الحكومة على تحسين ثقة المستثمرين، والتي ستدعم حاجات التمويل الحكومي في 2019. إننا نراجع توقعاتنا بشأن لبنان إلى "سلبي" من "مستقر" والتعرض للتصنيف الائتماني السيادي طويل الأجل وقصير الأجل عندB- / B . وﺗﻌﮐس اﻟﻧظرة اﻟﺳﻟﺑﯾﺔ اﻟﻣﺧﺎطر المتصلة باﻻﻓﺗﻘﺎر إﻟﯽ اﻹﺻﻼﺣﺎت ﻟﻟﺣد ﻣن عجز اﻟﻣوازﻧﺔ والذي ﺳﯾؤدي إﻟﯽ تراجع ﺛﻘﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن. ونتيجة لذلك، قد تتباطأ ودائع غير المقيمين، وقد يستمر احتياطي النقد الأجنبي في الانخفاض، مما يضعف قدرة لبنان على خدمة ديونه العملات الأجنبية.

في 1 آذار/مارس 2019، عدل مؤشر "ستاندرد آند بورز" العالمي التوقعات المستقبلية للبنان إلى "سلبي" من "مستقر". وفي الوقت عينه، أكدنا تصنيفاتنا الائتمانية السيادية للعملة الأجنبية والعملة المحلية على المدى الطويل والبعيد على لبنان.

يمكننا خفض تقييماتنا على لبنان في غضون الأشهر الـ12 المقبلة إذا تسبب الركود السياسي في ارتفاع العجز المالي، واذا تباطأت تدفقات ودائع النظام المصرفي -وهو مصدر التمويل الرئيس للحكومة- أكثر من ذلك. يمكن أن يؤدي السحب المستمر للاحتياطات الاجنبية في البنك المركزي لتلبية حاجات الحكومة من تمويل العملات الأجنبية إلى اختبار قدرة البلاد على الحفاظ على استقرار العملة. بدل ذلك، يمكننا خفض التصنيفات إذا أشارت الحكومة إلى نيتها إعادة هيكلة ديونها، مما يعني ضمناً أن المستثمرين سيحصلون على قيمة أقل من الأوراق المالية الأصلية.

يمكن أن نعيد النظر إلى الوضع المستقر إذا تمكنت الحكومة اللبنانية من تحقيق إصلاحات اقتصادية ومالية كبيرة من شأنها تعزيز النمو الاقتصادي وخفض مستويات الدين الحكومي على المدى المتوسط، بما في ذلك معالجة الفجوات وعدم الكفاية في قطاع الكهرباء وخفض خدمة الدين.

تعكس تقييماتنا للبنان عجزه المالي والخارجي الضخم ومستويات الدين العام المرتفعة جدا والمتصاعدة. ينبع ذلك جزئياً من المؤسسات الضعيفة والتوترات الطائفية. إن الدين العام الصافي في لبنان والذي يُقدّر بنحو 133% من الناتج المحلي الإجمالي في 2019، هو ثالث أعلى الديون بين الكيانات السيادية التي نقيمها، بعد فنزويلا واليونان.

تعتمد قدرة الحكومة اللبنانية على خدمة الديون إلى حد كبير، على استعداد القطاع المالي وقدرته على إضافة ما يملكه من ديون حكومية. ويعتمد هذا بدوره على تدفقات الودائع المصرفية، خاصة من غير المقيمين، وعلى تمويل مصرف لبنان.

استغرق تشكيل الحكومة بعد الانتخابات البرلمانية 9 أشهر. تسبب عدم اليقين المطول جزئياً في انخفاض تدفقات ودائع العملاء إلى القطاع المصرفي، وإرتفاع عائدات السندات، وارتفاع معدلات الدولرة. وفي الوقت نفسه، أدى الإنفاق الحكومي المرتفع إلى جانب ضعف بيئة الاقتصاد الكلي، إلى تفاقم الأوضاع المالية العامة الضعيفة في لبنان. على هذه الخلفية، فإن تصريحات وزير المال بشأن إعادة هيكلة الديون المحتملة، والتي تراجعها لاحقا، زادت من المخاوف بشأن استدامة الديون الحكومية.

لقد أكدنا تصنيف لبنان لأننا نتوقع عودة تدفقات الودائع إلى النظام المالي عقب تشكيل حكومة جديدة. إﻟﯽ ذﻟك، ﻧﺗوﻗﻊ أن يكون كافيا دﻋم اﻟﻣﺎﻧﺣﯾن ﻣن ﻗطر واﻟﺳﻌودﯾﺔ، ودعم مصرف لبنان للاستحقاقات الحكومية بالعملات الأجنبية، ﻟدﻋم ﺣﺎﺟﺎت اﻟﺣﮐوﻣﺔ للاقتراض وﺗﻣوﯾل اﻟﻌﺟز اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻋﻟﯽ ﻣدى 12 ﺷﮭرًا.
يفترض السيناريو الأساس ألا تبادر الحكومة الى إعادة هيكلة الديون التجارية القائمة أو إعادة جدولتها، وهذا ما نعتبره تقصيرا بموجب معاييرنا.

ومع ذلك، أظهرت الحكومة الجديدة بعض الاستعداد للتصرف. فقد أورد بيانها الوزاري العديد من تدابير الإصلاح الهيكلي في غضون أسبوع من التعيين. ونتوقع من الحكومة الانتهاء من ميزانية 2019 في الشهرين القادمين، وتضمين بعض الإصلاحات المتفق عليها في مؤتمر "سيدر" عام 2018. ومع ذلك، فإن تنفيذ الإصلاحات لا يزال غير مؤكد.

نقدر أن اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻗﺪ ﺗﺒﺎﻃﺄ إﻟﻰ 0.5% ﻓﻲ 2018 ﺑﻌﺪ إﺻﺪار اﻟﺒﻴﺎﻧﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﺮﺳﻤﻴﺔ اﻟﺘﻲ أﻇﻬﺮت ﻧﻤﻮًا أﺿﻌﻒ ﺑﻨﺴﺒﺔ 0.6% ﺧﻼل ﻋﺎم 2017، ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻣﻊ ﺗﻘﺪﻳﺮﻧﺎ اﻟﺴﺎﺑﻖ اﻟﺒﺎﻟﻎ 1.4%. ونتوقع أن تكون الاستثمارات والاستهلاك قد خضعت للغموض السياسي، وخفض القروض العقارية المدعومة من المصارف في مصرف لبنان، والتدابير الضريبية الجديدة في 2018، رغم تعزيز الاستهلاك الناجم من ارتفاع أجور القطاع العام. كما نتوقع أن تظل عوامل النمو التقليدية في لبنان (السياحة والعقارات والبناء) ضعيفة.

نتوقع تعافي النمو تدريجا إلى 2.5% بحلول عام 2022، أقل بكثير من متوسط نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 9.2% في الفترة 2007-2010. تفترض توقعاتنا للنمو بعض الزيادات في الصادرات والاستثمارات العامة والخاصة بعد التنفيذ الجزئي للبرنامج الاستثماري الجديد للحكومة، والذي تم تطويره بالاشتراك مع البنك الدولي.

وقد جذبت الحكومة التمويل من المانحين الدوليين للبنية التحتية والاستثمارات الأخرى التي بلغت نحو 11 مليار دولار (معظمها ديون ميسرة) خلال مؤتمر "سيدر" في نيسان/أبريل 2018. لأن هذا التمويل مرهون بالإصلاحات الهيكلية بما في ذلك تحسين المالية العامة، نتوقع أن تكون المدفوعات تدريجية وأقل بكثير من المبالغ المتعهد بها. أعلنت السعودية أنها ستفرج عن مليار دولار من الأموال المتعهد بها للحكومة الجديدة لدعم تنفيذ العديد من مشاريع البنية التحتية. ومع ذلك، فإن توقيت هذا الصرف لا يزال غير مؤكد.

تتوقع الحكومة بدء الجولة الثانية من التراخيص للمجمعات البحرية في 2019، بعد توقيع اتفاقيات التنقيب وإنتاج النفط والغاز لمجموعتين في 2018. لكننا لم ندمج تأثيرات أي اكتشافات محتملة في توقعاتنا الاقتصادية في هذا المجال.

رغم أننا نتوقع أن يستمر الناتج المحلي الإجمالي في الارتفاع، فإننا نقدر أن نصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي (الذي نستخدمه بالوكالة باستخدام معدل النمو المرجح لـ10 سنوات) سيستمر في التقلص بنحو 0.4% خلال الفترة 2013-2022. هذا هو أقل من متوسط الناتج المحلي الإجمالي للفرد بالنسبة للزملاء في مستويات مماثلة من التنمية. ونعزو ذلك جزئياً إلى العبء الثقيل المفروض على لبنان بسبب تدفق اللاجئين من الحرب الأهلية السورية، التي تقدر بنحو 1.5 مليون نسمة، أو ما يقارب 25% من سكان لبنان.

كما نتوقع أن تظل المخاطر الأمنية الخارجية عالية. لقد خفت حدة الصراع السوري، لكن لم تحل بعد، وستبقى المسارات السياسية والأمنية والاقتصادية اللبنانية متداخلة مع جارتها. هناك أيضا خطر متزايد من تصعيد التوتر بين "حزب الله" وإسرائيل. الى ذلك، تخاطر البنوك اللبنانية بالتأثر إذا فرضت الولايات المتحدة عقوبات إضافية ضد "حزب الله". ومع ذلك، فإن سيناريو قضيتنا لا يشمل زعزعة استقرار الصناعة المصرفية في البلاد أو العودة إلى الحرب الأهلية. ونرى أوجه قصور كبيرة وثغرات مادية في نشر بيانات الاقتصاد الكلي والتأخر في الإبلاغ. كما أن توافر وجودة البيانات الخارجية الرسمية محدودان أيضًا في رأينا.

المرونة والأداء: عبء الديون المرتفع جداً. مع قدرة خدمة الديون على النمو المطرد في تدفقات الودائع، تظل مرونة لبنان المالية مقيدة بسبب ضغوط الإنفاق المرتفعة من أجور القطاع العام وتكاليف الفائدة. إلى ذلك، ارتفعت التحويلات إلى "كهرباء لبنان" بسبب ارتفاع أسعار النفط في 2018. ونقدر أن العجز المالي في لبنان ارتفع إلى نحو 11% من الناتج المحلي الإجمالي في 2018، من 7% في 2017. شكلت مدفوعات الفائدة عن 50% من العائدات الحكومية في 2018. وبالفعل، فإن هذه النسبة هي الأعلى بين مراكزنا السيادية، نتوقع أن تستمر في الارتفاع خلال عام 2022. زادت الحكومة أجور القطاع العام في 2017 واستأجرت موظفين إضافيين قبل الانتخابات في ايار/مايو 2018. ونتيجة لذلك، فإن الإنفاق على الأجور ارتفعت بنسبة 30%.

نقدر أن إجمالي الإيرادات انخفض بشكل طفيف رغم الزيادات الضريبية الواسعة في 2018، التي تهدف إلى دفع زيادة الأجور في القطاع العام. وشملت الزيادات الضريبية أعلى من ضريبة القيمة المضافة، وارتفاع الضرائب على الشركات والممتلكات والمكاسب الرأسمالية. انخفضت الإيرادات جزئيا بسبب ضعف النشاط الاقتصادي، ولكن أيضا بسبب ارتفاعها بشكل مصطنع في 2017. شهد عام 2017 زيادة غير مسبوقة في الإيرادات الحكومية بلغت 775 مليون دولار، دفعتها البنوك المحلية على الإيرادات التي حصلت عليها من عمليات الهندسة المالية لمصرف لبنان في 2016. لا تزال نسبة عائدات الضرائب إلى الناتج المحلي الإجمالي منخفضة، في أقل من 15%، والتهرب الضريبي على نطاق واسع.

نتوقع ان ﻳﻮاﺟﻪ ﻟﺒﻨﺎن ﻋﺠﺰاً ﻣﺎﻟﻴﺎً ﻳﺼﻞ إﻟﻰ نحو 10% ﻣﻦ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة 2019 - 2022. وقد أعلنت الحكومة الجديدة عزمها على خفض العجز المالي بمقدار نقطة مئوية واحدة في السنة على مدى السنوات الخمس المقبلة، من خلال إصلاح قطاع الكهرباء وتجميد التوظيف في القطاع العام. في وقت انعقاد مؤتمر "سيدر"، كان هذا أحد الشروط التي من شأنها أن تطلق الأموال المتعهد بها. ومع ذلك، فبالنظر إلى الاتساع الكبير في العجز المالي في 2018، قد يتطلب المانحون المزيد من ضبط أوضاع المالية العامة.

نتيجة للحاجات التمويلية الكبيرة للبنان، نتوقع أن يزيد إجمالي الدين الحكومي العام إلى 162% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول 2022 من نحو 143% في 2018. في حسابنا للدين الحكومي العام الإجمالي، فإننا لا نحتسب الديون الحكومية التي تحتفظ بها المؤسسات العامة، مثل الصندوق الوطني للضمان الاجتماعي ومؤسسة ضمان الودائع، وفقا لمعايير سيادية لدينا. رغم أن نسبة الدين المقوم بالعملة الأجنبية إلى إجمالي الدين الحكومي مرتفعة، عند نحو 40%، فإن الحيازات غير المقيمة للديون التجارية الحكومية منخفضة نسبياً، عند أقل من 15%. هذا يشير إلى أنه رغم أهمية الشعور بالاستثمار الأجنبي، إلا أنه ليس من الضروري تلبية احتياجات تمويل الحكومة للتمويل الأجنبي.

تدعم البنوك المحلية خدمة الدين الحكومي بطريقتين:
نحن نفهم أن البنوك فضلت شراء شهادات الإيداع التي يصدرها مصرف لبنان بدل سندات الخزينة بسبب فوائدها المرتفعة، كما أن لجنة الرقابة على المصارف في لبنان تخصص وزنا أعلى للسوق من مصرف لبنان. في كانون الاول/ديسمبر 2018، اتفقت وزارة المال ومصرف لبنان على قيام الحكومة بزيادة سعر الفائدة على سندات الخزينة لمدة 10 و15 عاما إلى أقرب إلى أسعار السوق (10.0% -10.5%)، من نحو 7.5% -8.0%. سيرفع هذا تكاليف تمويل الحكومة إلى وزارة المال.

أجرى مصرف لبنان هندسة مالية منذ 2016، بما في ذلك مبادلة ما يعادل الدولار الأميركي من سندات الخزينة التي أدخلت على حسابها مع سندات اليوروبوند التي صدرت حديثًا بقيمة 1.75 مليار دولار في تشرين الثاني/نوفمبر 2017 و 5.5 مليار دولار في ايار/مايو 2018. نحن نفهم أن هذه المعاملات كانت إجراءات محاسبية.

باع مصرف لبنان منذ ذلك الحين 3 مليارات دولار من سندات اليوروبوند إلى البنوك المحلية، وتملك المبلغ المتبقي البالغ 4.9 مليار دولار في احتياطاته من العملات الأجنبية. من وجهة نظرنا، فإن المبلغ المتبقي غير متاح بسهولة لعمليات صرف العملات الأجنبية، بما في ذلك سداد الدين الخارجي للحكومة، حتى يتم إصداره للمستثمرين. وبالتالي، فإننا نخصم هذا المبلغ من حسابنا لاحتياطات العملات الأجنبية. من وجهة نظرنا، تؤكد هذه المعاملات غير العادية، التحديات التي تواجه تلبية متطلبات التمويل المرتفعة في لبنان.

نتوقع أن ﻳﻨﺨﻔﺾ اﻟﻌﺠﺰ ﻓﻲ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري ﺑﺼﻮرة ﻃﻔﻴﻔﺔ ﺧﻼل 2022 ﻣﺪﻋﻮﻣﺎً ﺑﺎﻟﻨﻤﻮ اﻟﺘﺪرﻳﺠﻲ ﻓﻲ اﻟﺼﺎدرات ﺑﻌﺪ ﻓﺘﺢ ﺣﺪود ﻧصيب ﺑﻴﻦ اﻷردن وﺳﻮرﻳا أواﺧﺮ 2018. وﻣﻊ ذﻟﻚ، ﻧﺘﻮﻗﻊ أن ﻳﻈﻞ اﻟﻌﺠﺰ كبيرا ﺟﺪًا، ﺑﻤﺘﻮﺳﻂ 22% ﻣﻦ الناتج المحلي الإجمالي خلال 2018-2022، مما يعكس مدفوعات الحساب الجاري الكبيرة.

رغم أن النمو في غير المقيمين وإجمالي الودائع قد وفر مصدراً موثوقاً لتمويل العجز الحالي في الحساب والعجز المالي، فإن التدفقات الوافدة تكون حساسة للتأرجح في الثقة. خلال 2018، تباطأ النمو في ودائع العملاء إلى 2.8% (تدفقات من 4.8 مليار دولار) من 3.6% في 2017 (5.9 مليار دولار) وبمعدل 7.2% خلال الفترة 2011-2016 (9.2 مليار دولار). في 2018، كانت تدفقات الودائع أقل من العجز المالي، مما يشير إلى أن مصادر التمويل الحكومية أصبحت مقيدة. وارتفع أيضا معدل الدولرة الودائع إلى أكثر من 70%، مما أثر على احتياطات العملات الأجنبية الرسمية. نلاحظ أنه خلال فترات التقلب السابقة -مثل بعد استقالة رئيس الوزراء سعد الحريري في تشرين الثاني/نوفمبر 2017، واغتيال رئيس الوزراء رفيق الحريري عام 2005 وحرب 2006- استمرت عمليات سحب الودائع الفعلية لفترة قصيرة فقط، أكثر من تعويض عن طريق العودة التدفقات.

نتوقع ان ﻳﺮﺗﻔﻊ ﻧﻤﻮ اﻟﻮداﺋﻊ إﻟﻰ ﺣﺪ ﻣﺎ ﻋﺎم 2019، وذﻟﻚ ﺑﺎﻟﻨﻈﺮ إﻟﻰ ﺗﺤﺴﻦ اﻟﻮﺿﻊ اﻟﺴﻴﺎﺳﻲ ووﻋﺪ ﺑﺘﻘﺪﻳﻢ اﻟﺪﻋﻢ ﻣﻦ ﻗﻄﺮ واﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ. إذا تم تنفيذ بعض الإصلاحات الجوهرية التي وردت في البيان الوزاري، فقد يؤدي ذلك أيضًا إلى تعزيز الثقة بين المودعين. ومع ذلك، يمكن أن تتكرر الضغوط السلبية إذا لم يتم عكس التدهور في المالية العامة، وإذا أدى ارتفاع أسعار الفائدة في الفيدرالي الأميركي وزيادة التقلبات في الأسواق الناشئة إلى الحد من جاذبية العائدات على الدولار والودائع والأوراق المالية المقومة بالليرة اللبنانية، أو إذا كانت هناك مخاطر سياسية أو جيوسياسية مرتفعة.

يؤدي مصرف لبنان دورًا جوهريًا في توجيه سياسة الاقتصاد الكلي والسياسة المالية ويساعد في تمويل عجز الميزانية. وشجعت تدفقات الأجنبية إلى الاقتصاد وزيادة احتياطات البنك المركزي من العملات الأجنبية من خلال الهندسة المالية منذ 2016. ومع ذلك، انخفض إجمالي احتياطي العملات الأجنبية لمصرف لبنان (بعد خصم المبلغ المرتبط بعمليات مبادلة الدين في وزارة المال بمصرف لبنان) بمقدار 5.7 مليار دولار في 2018. .

إن تقديراتنا للاحتياطات القابلة للاستخدام (بعد خصم القاعدة النقدية ومتطلبات الإحتياطي للودائع في سوق العملات الأجنبية) وصلت إلى 9 أشهر مريحة من مدفوعات الحساب الجاري اعتبارًا من نهاية 2018. ونتوقع أن ينخفض الاحتياطي أكثر في ظل غياب زيادة ملحوظة في تدفقات غير المقيمين للوديعة أو المزيد من عمليات الهندسة المالية. الى ذلك، فإن جودة الاحتياطات قد تضاءلت إلى حد ما، من خلال تعويض الالتزامات في شكل ودائع العملات الأجنبية التي تضعها البنوك التجارية في مصرف لبنان. وبالنظر إلى المستوى المرتفع والمتزايد للديون الخارجية قصيرة الأجل، نتوقع أن يواجه لبنان ضغوطاً متزايدة للحفاظ على مستويات كافية من احتياطات العملات الأجنبية إذا كان من أجل الحفاظ على الثقة باستقرار العملة.